コラム：大型Ｍ＆Ａ活況、よみがえる「ＩＴバブル崩壊」の悪夢

コラム：大型Ｍ＆Ａ活況、よみがえる「ＩＴバブル崩壊」の悪夢

REUTERS　コラム2018年6月23日 / 08:33

［ロンドン　２１日　ロイター］ - 企業合併・買収（Ｍ＆Ａ）活動は、いくつかの尺度から見て世界的にかつてないほどの活況を呈している。主導的な役割を果たしているのは「ＴＭＴ（テクノロジー・メディア・通信）」セクターであり、その状況は、ハイテクバブルが発生してその後の恐るべき崩壊に見舞われた１９９０年代終盤になぞらえられつつある。

景気サイクルと株式の強気相場が成熟段階に達していることを踏まえれば、多くの投資家が不安に陥るのも無理はない。米国の景気拡大は第２次世界大戦後で２番目の長さとなっており、米国株の強気相場はあと３カ月で過去最長を更新する。

こうした中で米国のＴＭＴセクターでは今月、合計で１５００億ドル規模に上る２件の大型案件が発表され、投資家が１９９９年へ思いをはせることになった。具体的にはＡＴ＆Ｔが８５０億ドルでタイム・ワーナーを買収する手続きが完了し、コムキャストは２１世紀フォックスの主要事業を６５０億ドルで買収すると提案した。

ＡＴ＆Ｔとコムキャストは買収のために合わせて３５００億ドルを借り入れ、世界の非金融民間企業として最も借金が多い２社となった。折しも米国の金利は全面的な上昇局面に突入している。

米国で過去最長の景気拡大と株式の強気相場が終わったのは２０００年３月で、この時点でナスダック市場のバブルがしぼみ始めた。そして０１年３月から景気後退が始まったわけだ。足元では、それと似たような領域に足を踏み入れている可能性を示す材料が出てきている。

ロイターのデータによると、規模５０億ドル以上の大型Ｍ＆Ａは年初から今月１５日までの金額が１兆２２００億ドルと前年同期比で６４％も増加し、件数は７６件と過去最高となった。

さらに重大なのは、Ｍ＆Ａ総額２兆３２００億ドルの実に５２．７％を大型Ｍ＆Ａが占めていることで、この期間としては今までで最も高い比率だ。年間ベースでもハイテクブーム真っ盛りだった１９９９年の４９．５％を超える勢いがある。

ＴＭＴセクターだけ見ても構図は変わらない。年初来の大型Ｍ＆Ａの金額は４０１０億ドルで、Ｍ＆Ａ全体に対して３分の２近くとなっており、１９９９年の比率５９．２％をしのごうとしている。

別の角度から考えると、景気や株価サイクルの終盤に大型Ｍ＆Ａが急増するのは予想された事態だ。企業は以前のような成長ペースを維持できなくなっているため、経営陣は買収で成長を図り、株主を満足させ続けることを目指す。

しかし企業がより多くの借金とリスクを背負うことで、落とし穴も生じる。またＭ＆Ａの活況を見て一部の経営者は、「規模を大きくするのが良いことだ」あるいは「今の好環境が永遠に続く」「今回は過去とは違う」といった幻想に取りつかれているかもしれない。

０７年にＲＢＳが主導した９８０億ドルのＡＢＮアムロ買収、１９９９年のマンネスマンによる２０２０億ドルのボーダフォン買収などはいずれも経営者が過大な自信を抱き、極端に厚かましくなった挙句、愚行を招いた典型的な事例だ。

もちろんすべての大型Ｍ＆Ａがこうしたケースに該当するわけではないが、投資家は警戒信号に目を向けつつあり、９０年代終盤は比較対象としてはそれほど遠い過去ではない。

米国株の主要３指数のうち、ナスダック総合は他の２つがピークアウトの兆しを見せている中でも、足元で上向き続けている。年初来の上昇率は１２％と、Ｓ＆Ｐ総合５００種の３％、ダウ工業株３０種の横ばいを圧倒。Ｓ＆Ｐとダウが１月の高値に戻れないのに、ナスダックはそれ以降で９回最高値を更新した。

バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ（ＢＡＭＬ）の月例機関投資家調査を見ると、６月で最も集中した取引は５カ月連続で「ＦＡＡＮＧ」と「ＢＡＴ」の買い持ちだった。ＦＡＡＮＧは、フェイスブックとアップル、アマゾン、ネットフリックス、グーグルの総称であり、ＢＡＴは百度（Ｂａｉｄｕ）、アリババ、騰訊控股（テンセント・ホールディングス）の頭文字だ。

ＦＡＡＮＧ銘柄の時価総額は３兆９１５０億ドルで、英株式市場全体の３兆３８００億ドルをも上回っている。

ＢＡＭＬによると、米ハイテクセクターの時価総額は６兆６０００億ドルとそれ自体十分大きいが、国際比較をするとその規模の大きさには驚倒する。中国は７億３８００万ドル、欧州は５億３３００万ドル、日本は４億５２００万ドルにすぎないからだ。

では今が１９９９年と同じコースをたどっているのか。その可能性はある。

ただし一部のアナリストが指摘するように、米国株の総リターンは２０年前よりずっと低いし、バリュエーションは当時ほど膨らんでいないだけでなく、投資の動きはそれほど強烈ではない。しかし現在進行中の大型Ｍ＆Ａの熱狂ぶりは、十二分に警戒を要する。

＊筆者はロイターのコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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